上海建发致新，这个医械流通商，近期赚足了眼球，只因其可能成为近三年来即将上市的IVD企业。 从业务结构看，主要收入来自血管介入器械75.8亿（2022年数据），但8.7亿（2022年数据）的检验试剂收入，同样可视为一家IVD企业。 其从2022年6月开始冲击创业板，至今也有3年的时间，期间也经历一些波折，此次募资主要用于信息化系统升级建设项目、医用耗材集约化运营服务和补充流动资金，共4.84亿元。其成立于2010年，经营美敦力、微创医疗、迈瑞、贝克曼等知名企业，覆盖血管介入、外科产品、医疗设备和IVD诊断产品，还有SPD业务等等。目前有84家控股子公司、11家分公司，覆盖31个省、3000余家医疗机构，合作100家械企生产厂家，在IVD领域也覆盖较广，涉及生化免疫、分子诊断、病理、微生物、POCT等，几乎全覆盖。 从募集用途来看，建发致新作为流通商，信息系统的建设和集约化服务的升级也是常规操作，而创业板这个创新属性极强的版块，是否能顺利上市值得期待。 是否有研发属性 回顾其2023年6月至今，期间的两次暂缓均因研发问题，如今随着监管转向"优化结构、分类支持"，其作为医械流通商的规模效应或许正在被重视，推动了此次的提交成功。 在研发创新上，建发致新确实主观性不强。其2024年研发费用2641万元，占比营业收入为0.15%。此次的提交成功，估计来自规模效应，且收入在2021年至2023年期间也达到了22.81％；扣非净利润方面2021年至2024年期间，也保持稳定增长。并且在最新的一季度2025Q1，营业收入45.16亿元，同比增长13.23%，扣非净利润4859.53万元，同比增长52.49%，拥有国企的背景，布局全国得到了应有的回报，总体上也交出了一份较满意的答卷。 IPO之后的事情 和许多做SPD、医疗器械流通商一样，随着集采的持续推进，中间商的利润将进一步压缩，毛利润的降低是预期之内，必然趋势。人们更关心的是，即使成功上市了，在上市后若面临业绩下滑，还有什么可以支撑企业继续远航，这尤为重要。 根据招股书，遭遇集采影响，尽管心血管介入产品的收入由2020年的40.97亿元下降至2024年的30.23亿元， 有进一步下滑的趋势，但目前其主营业务的毛利率在2020-2024年间，分别是6.08%、6.93%、7.67%、7.80%、7.46%，仍有进一步抬升的趋势。 这可能得益于外科器械、IVD产品的毛利较高的因素，以及其销售模式的基本盘，即买断式采购，使得分销业务的毛利率长期维持在8%-10%，配合分销模式近些年在总收入中的比例不断攀升，从2022年的34.01%上升到2024年的37.68%，总之我们知道国企最基本的特性就是稳、薄利，即作为流通商无可厚非，最关键的还是在IPO后随着行业的进一步集中，是否还能有存活和发展空间。 另外，截至各年末，例如2022-2024年期间，其应收账款余额分别为53.76亿元、61.37亿元、66.09亿元，分别占营业收入的比例分别为45.25%、39.74%、36.87%，应收账款的情况正在改善，不知其后续的审核中是否会质问，但积极的局面应该会加分不少。 至于目前70-80%的负债率，作为大型流通商，应该是比较正常的。属于资金密集型行业，日常经营对资金的需求量较大，对银行依赖性较强，不过作为国企，目前行业的基本业态并没有改变的前提下，这个状态还是可以持续， 试想，作为一家流通商能够作为这个规模，在研发属性不明确的情况，仍然有机会上市，这本身就是一个优秀的例子. 写在最后 当前，与热度相伴随的是对研发属性的质疑，对规模效应的不确定，以及对上市之后的业绩持续性存疑。 从国企背景所掌握的医疗资源来看，建发致新并无辜负，持续推动了业绩的增长，用数据证明了自身。而信息化建设和SPD的升级也确实会带动公司效率和能力的提升，至于负债率、应收账款等均有一定程度的改善。 于IVD行业来说，多了一家IVD流通企业，是否更能推动行业的鲇鱼效应呢，是否会促进AI大模型下的润达医疗、塞力医疗、合富中国等企业的危机感呢？ 参考资料： 1.一国企IVD企业IPO已提交注册，CACLP体外诊断资讯，2025 2.建发致新IPO：过会后苦等576天终入注册关，慧炬财经，2025 |
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